Francia se aleja de Alemania: la prima de riesgo retrata la desconfianza de los mercados sobre la deuda francesa
El comisario de Economía de la Comisión Europea, Valdis Dombrovskis, instó este jueves, durante la reunión del Eurogrupo, a los gobiernos de la zona euro a adoptar una “prudencia fiscal”, es decir, a contener el gasto público. Aunque la disciplina fiscal es una demanda constante de Bruselas, la advertencia se ha visto intensificada por la reciente escalada de la prima de riesgo, un indicador que ha despertado alarma entre los inversores europeos.
Según Dombrovskis, “en las últimas semanas hemos observado un aumento de los tipos de interés en los mercados mundiales de deuda soberana y un incremento de los diferenciales dentro de la zona del euro. Es necesario actuar con prudencia fiscal”. La prima de riesgo se calcula como la diferencia entre el rendimiento de los bonos a diez años de un país y el de los bonos alemanes, que sirven de referencia por su seguridad y liquidez. Cuanto mayor sea esa brecha, más costoso será el financiamiento para el país en cuestión.
El caso francés: una prima de riesgo en alza
En este contexto, el mercado de deuda francés ha experimentado una fuerte presión. El rendimiento de los bonos emitidos por el gobierno de Francia ha alcanzado el 4,99 %, su nivel más alto desde 2002, lo que eleva el diferencial con el bono alemán a 146 puntos básicos. Los analistas advierten que “el panorama técnico no indica que ya se haya alcanzado el techo”, según Jakob Lichwa, gestor de carteras en 24 AM (Vontobel). Por tanto, el spread podría seguir ampliándose, acercándose a los niveles vividos durante la crisis financiera de 2008.
Paul Krugman, Nobel de Economía, publicó un análisis que califica la situación francesa de “realmente preocupante”. El economista subraya que el problema no es exclusivo de Francia; su pertenencia a la zona euro crea la posibilidad de una crisis de deuda con efectos de contagio. Además, señala que el tamaño de la economía francesa haría extremadamente costoso cualquier rescate, sobre todo en un entorno donde los socios europeos desconfían de la disciplina fiscal y de la voluntad política para frenar el gasto.
Francia enfrenta un crecimiento anémico que dificulta la corrección de sus desequilibrios presupuestarios. Según el consenso de Bloomberg, el Producto Interior Bruto del país crecerá apenas un 0,5 % en 2026. Este ritmo limitado restringe la generación de ingresos y mantiene altas necesidades de gasto.
El economista José Carlos Díez atribuye parte del problema a la pérdida de competitividad industrial. Francia, que antaño registraba la mayor productividad por hora trabajada del mundo, ahora atraviesa una “crisis industrial”. La pérdida de ventaja tecnológica frente a economías como China y la consolidación de un generoso estado del bienestar sobre una base de productividad decreciente han erosionado la competitividad del país.
En el último trimestre de 2026, la deuda pública francesa alcanzó los 3,6 billones de euros, tras un aumento de 178.300 millones en el último año. La deuda representó el 115,6 % del PIB en 2025 y se prevé que llegue al 120 % a finales de 2026. El déficit estructural también se ampliará, pasando del 5,1 % al 5,4 % del PIB en el mismo período.
El coste de financiar esa deuda es alarmante. Krugman estima que los intereses anuales superarán los 90.000 millones de euros, una cifra que supera el gasto en defensa o en educación. Gran parte de la presión presupuestaria proviene del sistema de pensiones, que consume recursos considerables y limita la disponibilidad de fondos para otras áreas.
Las promesas electorales alimentan la desconfianza de los mercados. La reforma de pensiones impulsada por el presidente Emmanuel Macron, que pretendía elevar la edad de jubilación de 62 años y nueve meses a 64, quedó suspendida hasta después de las elecciones presidenciales de 2027. En la contienda actual, Marine Le Pen propone reducir la edad de jubilación a 62 años, una medida que Krugman califica como “extremadamente costosa”. Por su parte, Jean‑Luc Mélenchon ha exigido al Banco Central Europeo (BCE) que convierta la deuda pública francesa en títulos perpetuos sin intereses, una propuesta que abarcaría más de 600.000 millones de euros.
Estas propuestas generan incertidumbre respecto a la respuesta del BCE. Los inversores habían asumido que, ante una crisis de deuda, el BCE intervendría mediante la compra de bonos. Sin embargo, la idea de condonar la deuda socava la credibilidad de Francia y reduce los incentivos para corregir el déficit mediante una contención del gasto.
El riesgo no se limita a Francia. Marco Giordano, director de inversiones de Wellington Management, advierte que la importancia sistémica de Francia en la zona euro implica que un aumento de sus diferenciales podría trasladarse a otros mercados, encareciendo la financiación de otras economías europeas.
El BCE se encuentra en una encrucijada. Por un lado, debe mantener la política antiinflacionaria para mitigar el impacto del shock energético derivado de la guerra en Irán; por otro, una postura restrictiva podría agravar las presiones fiscales en los países miembros. Suavizar los tipos de interés aliviaría la carga de financiación, pero pondría en entredicho la credibilidad de su política monetaria.
En este escenario complejo, los mercados están evaluando la posible activación del Instrumento de Protección de la Transmisión (TPI) del BCE, creado en 2022. El TPI permite al BCE comprar deuda pública de los países del euro para contener movimientos de mercado que puedan generar contagio, aunque su puesta en marcha está sujeta a estrictas condiciones, entre ellas la ausencia de desequilibrios económicos fundamentales y el cumplimiento de criterios fiscales.
Krugman duda que el BCE esté dispuesto o sea capaz de rescatar a Francia como lo hizo durante la crisis del euro en 2012, cuando los países del sur de Europa implementaron recortes de gasto muy duros. Según él, “Francia se está alejando aún más de la responsabilidad fiscal”, lo que provocaría una fuerte oposición política, especialmente por parte de Alemania, a cualquier plan de rescate.
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